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    「460002」云天化(600096)股票行情

    发布时间:2020-11-13 14:57:08阅读()来源:460002作者:460002
    云天化(600096)股票行情


    云天化(600096)股票行情

    如何看待基本面的共识与分歧?

    来源:兴证固收研究

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    中强调的债市三股“逆风”正逐一摆上台面并得到验证:1)通胀顶部未知,且CPI和PPI或进入共振上行阶段;2)政策稳增长响应增强;3)基数效应+低库存,补库和经济企稳预期会阶段性进入难证伪阶段。

    当前市场对于基本面和收益率的预期路径似乎与2019年初情况类似,然而预期路径外的影响反而更需要关注。静态来看,当前主要利空因素均对市场可见,叠加资金面宽松的保护,市场预期基本面和政策的节奏可能与18Q4-19Q1的情况类似,即经济改善持续性短,1季度利率形成高点后回落。但需指出,一致预期路径之外,本轮政策的意图和基本面的状态,实际上与18Q4-19Q1时期存在差异,而这可能会带来基本面后续演绎路径的不同。

    本轮经济修复的持续期可能长于当前预期,但短期修复路径斜率可能比预期温和:

    1)相较于19年,政策诉求和库存状态变化意味着本轮经济修复时间可能更长。

    ①政策稳增长诉求的持续时间可能更长一些。2020年是政策长短期目标冲突最强烈的一年,短期稳增长的位置可能比去年更靠前,这有两层含义:1)政策稳增长诉求的持续时间可能相对更长;2)即便1季度经济数据有所改善,政策回撤的力度和速度可能也会弱于19年。

    ②库存水平相对较低,去库对经济拖累已经放缓,且一旦有增量需求,名义GDP短期反应弹性较大。相较2018年底,当前企业库存水平已处于相对低位,去库对经济的拖累内生减弱。与此同时,低库存状态下,若稳增长带动下游需求增量,则会增大名义GDP的反应弹性。

    2)但短期经济修复路径的斜率可能比预期温和。

    ①政策的中期定力仍在,短期政策“小步调”稳增长概率偏大。政策的中期目标导向和定力仍在,意味着逆周期调节有“天花板”。与此同时,政策兼顾长期和短期目标,可能也意味着稳增长仍会以“小步调”进行,边稳边看的概率更大。

    ②当前经济的库存低仍是相对的,且历史上库存大幅回补需要有需求端强刺激。一方面,与2016年低库存相比,当前更多是相对低库存,且产业链上亦有分化。另一方面,历史经验来看,补库幅度和持续性取决于需求端刺激力度,目前政策强刺激概率偏低意愿有限。

    ③当前市场对经济预期的基准位置较2018年底有所上修,基本面短期改善幅度超预期的门槛也相应提升。

    总体而言,当前债市的焦点可能并非在于静态可见的利空因素,而是基本面演绎的路径分歧:相较于市场预期路径(冲高回落),经济修复的持续性可能偏长,而斜率则可能比预期缓和,路径上的差异会同时带来交易机会和风险,需要密切关注安全边际的变化。市场整体风格上仍然更偏向配置和长线资金。当前债券市场在资金面和基本面的逻辑交织下振荡走陡,但历史经验表明,资金逻辑大概率会向基本面逻辑收敛,因此,基本面演绎路径则是实际上的潜在核心矛盾。本轮稳增长下,基本面修复的持续时间可能偏长,这会使逆风的窗口期相对长于预期,期限利差和长端收益率中枢会持续承压。但短期基本面改善的斜率可能弱于预期发酵的速度,这意味着债市也存在阶段性的交易预期差机会,不过整个逆风窗口下交易深度可能偏浅(市场短期回调会适度打开交易空间),因而,需要密切关注安全边际的变化。整体而言,逆风窗口下,交易层面对交易能力的考验较强,市场风格上仍然偏向于配置和长线资金。

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