境内外市场联动的关系

在经济全球化的大背景下，世界各国股市之间出现了非常明显的联动走势。去年美国次贷危机爆发后，发达国家在控制风险蔓延、维护金融稳定等方面都采取了比较相近的政策，因此这些成熟市场大的运行环境也趋于相似，股市的走势也大致相同。无论是风险的暴露、还　　

在经济全球化的大背景下，世界各国股市之间出现了非常明显的联动走势。去年美国次贷危机爆发后，发达国家在控制风险蔓延、维护金融稳定等方面都采取了比较相近的政策，因此这些成熟市场大的运行环境也趋于相似，股市的走势也大致相同。无论是风险的暴露、还是新政策的推出，各国在时间上基本保持同步，股市的联动性也就愈加突出。

　　对于境内沪深股市而言，其走势当然要受到海外市场的影响，因此也表现出很强烈的联动特征。以最近的股市状况来说，美国的大型投资银行纷纷倒闭或被收购，引发美股大跌。这一信息传递到境内，沪深A股市场也随之出现大幅度下跌。但是，当美国政府采取了某项政策，对挽救金融危机预期有一定的作用，那么美国股市自然就会出现反弹，联动到境内市场，至少也能带动沪深股指小幅高开。相关分析显示，最近这段时间，不但美欧等国际股市间联动十分明显，境内A股和外围股市的联动程度也是历史上最高的。

　　应该说，出现这种状况应当有内在的必然性。但不管怎么说，即便是在发达国家中，各国之间的经济也还是存在很大的差异。因此，从本质上看，这种联动还是有着明显区别。

　　就境内市场而言，今年以来，虽然与境外市场在走势上表现出了相当高的一致性，即均出现大幅下跌，但是在具体的下跌动因、幅度以及市场结构的变化上，还是有着很大的差异。前期境内外股市一起大幅下跌，表面看来似乎是今年市场跟随美国股市下跌，但实际上，真正导致境内股市回落的原因中，美国股市的拖累只是其中的一个因素，更本质的原因在于诸多因素导致境内市场投资者信心的崩溃。因此，表面来看是十分紧密的联动，其内在的驱动因素实际上并不相同。

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　　从上周五开始，境内股市由于政府启动了大规模的救市措施，一反前期异常疲弱的走势，出现了大幅度的上涨。多数投资者担心，如果此时美国股市继续下跌，那么境内股市的上涨行情可能也就难以持续。

　　应该说，这还是基于对境内外市场联动所作出的判断。对这一点，我们认为需要辩证地看待。如果美国金融市场的动荡继续深入，股市继续下跌，那么的确会对境内股市产生很大的负面影响，但这并不代表境内股市一定会跟随其大幅下跌。我们认为，由于中国管理层的干预，已经在很大程度上改变了投资者对市场的预期，并且因为央企增持行为的出现，至少是局部地改变了股市的供求关系，因此市场具备了在低位逐渐回升的基本条件。另外，很多导致美国出现金融危机的因素，在中国并没有出现，中国的金融管制政策，使得中国股市得以在这次危机中不至于被卷得太深。既然大环境如此不同，那么股市运行的基础也就不一样了。

　　当然，境内外市场的联动还会继续，但是这种联动的形成与运行是很复杂的，而且就具体走势而言，也会存在某种"脱钩"现象，某个市场出现局部的独立运行格局的可能性也是存在的。因此，我们需要辩证看待这种联动，而不应该把联动绝对化。

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