「2019特大股灾」如何分析价值投资明灯

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　　七十多年过去了，格雷厄姆倡导的方法是否还有应用的价值？这本书的寿命给出了明确的回答，并被巴菲特等价值投资大师的业绩所证实。

　　正如作者所说，证券投资的方法有很多种，他的方法只是其中之一，世界上并不存在永远和普遍适用的投资分析方法。所以，我们在重读这一经典时，应该抓住最基本、核心的内容。

　　安全边际

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　　格雷厄姆称得上是运用数量分析法来选股的第一人，他的“安全边际”概念，被巴菲特发挥到了极致。

　　格雷厄姆的价值投资方法体系第一次明确了“投资”的定义，所谓投资，即通过透彻的分析（按照既有的安全和价值标准），保障本金安全并获得令人满意的回报率。不符合上述要求的操作即为投机。

　　所谓安全边际，是指投资者通过公司的内在价值的估算，比较其内在价值与公司股票价格之间的差价，当两者之间的差价达到某一程度时（即安全边际）就可选择该公司股票进行投资。为了应用此法进行投资，投资者需要掌握对公司内在价值进行估算的技术。

　　作者建议分析公司的历史，应分析过去10年。从这个角度来说，价值投资方法不易普及，其实，真正昄依价值投资的华尔街人士并不很多。

　　正如作者所说，多数人都具有不喜欢单调乏味、情感绝对压倒理智、贪婪的特点。而研究需要大量时间，获利幅度远没有投机取巧来得多，而且比较乏味，长时间持有一家优秀企业的股票同样也是乏味的，市场的流动性诱使人们不停换股。

　　尽管如此，价值投资的优点也相当明显。相对投机者来说，一个投资者尽可能地了解证券的价值，以及该证券的不确定性，只在价格能够提供足够的安全边际、足以补偿相关不确定性的时候才可以进行投资。

　　这种方法能够让投资人尽量少受市场价格波动造成的压力，而且能提供对本金的保护和令人满意的投资回报。在投机者每天紧盯盘面走势而惴惴不安的时候，价值投资者却有时间去看书、钓鱼，做自己喜欢的事情，这是证券投资行业的另一种生活方式。

　　企业的内在价值

　　作者认为公司的内在价值是由公司的资产、收入、利润以及任何未来预期收益等因素决定，其中最重要的因素是公司未来的获利能力。

　　企业内在价值和安全边际的确定既是科学，更是艺术，需要对行业和企业深入的理解，这也就是巴菲特主张的只做熟悉的领域。对于如何对待当期收益，格雷厄姆在书中也给出了提示，鉴别真正的收益而不是会计盈余。每股收益在很大程度上是任人随意决定和操纵的。应该对什么是真实的收益、收益记录能从哪些方面反映企业的未来盈利能力做彻底的研究。

　　从实用的角度看，企业内在价值不容易度量，格雷厄姆给出了一些经验做法，具有灵活性，其宗旨是在复杂多变、难以预期的投资环境里能够长期运用并且游刃有余。

　　要成为一个价值投资者不容易，因为这需要耐心、自律、规避风险，甚至可能是由基因决定的。如果你对这本书能够产生共鸣，如果你能抵御投机心理，并保持冷静，也许你有从事价值投资的潜力。“多看数据，独立思考”是所有伟大的价值投资者的成功所在。

　　价值投资在A股市场

　　在A股市场，价值投资还不具备完全运用的条件，但是，价值投资提供的一些准则，经过75年后，在今天仍被证实为是行之有效的。

　　书中不仅给出了选股的标准，在卖出时机的确定方面，提出要从证券的偿还能力、价值实现的催化因素是否还存在、管理质量、潜在业务风险和杠杆、投资者的信心指数等方面考虑，通常在比股票估测价值低10%~20%时开始出售股票。

　　在格雷厄姆那个年代，金融行为学还没有出现，他已经深刻阐述了人性对于股票市场波动的影响，并且将价值投资建立在这一认识之上。格雷厄姆认为，股票之所以出现不合理的价格在很大程度上是由于人类的惧怕和贪婪情绪。

　　投资的秘诀就在于当价格远远低于内在价值时买进，当市场开始纠正错误之时，便是投资者获利之时。这是一个普通人都可以掌握的价值投资原则。通过阅读研究报告，我们能够筛选出几只高素质股票，了解其合理的价格区间，平时注意了解这些公司经营上的动态，只要公司的基本面没有出现大问题，一旦市场骚动导致这些股票下跌，就买入并等待价格恢复，抛出获利。如此反复操作，也是稳赚不赔的。

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