「股票市盈率」不舒服才是买入好时机

●新年以来，市场陷入集体迷茫之中，特别是央行的“不确定性”的政策更加令市场走势难以捉摸，更加出其不意

　　●一些市场人士认为，今年的市场可能会运行“C浪下跌”，悲观的投资者甚至认为，沪综指可能会下破2000点，但笔者认为，今年市场呈现“耐克”走势的几率较高

　　●在利率和上市公司盈利水平相对确定的背景下，决定了今年股市的大环境并不差，而金融地产股的低估使得市场下跌难以大规模深入

　　⊙中证投资徐辉 ○编辑陈剑立

　　连国内数一数二的券商都建议投资者仅保留三成仓位，可见当前市场多么的恐怖、多么的令人不舒服、多么的貌似C浪。不过呢，投资的常识却是，“倒霉蛋才在他们感觉舒服时买入股票。”当前，银行和地产业的利空消息正倾泻而出；但与此同时，两大板块的估值却接近历史低位。地产股的PNAV大体处在折价20%的水平上，银行股的动态市盈率水平也大体在10倍左右。而这两大板块是市场主要的价值中枢所在，由于这两大板块难以大跌，所以笔者实在看不出大盘能够跌多深。事实上，在利率和上市公司盈利水平相对确定的背景下，今年股市出现“耐克”走势的几率甚高。所以，春节前后令投资者不舒服的环境，并非减持的窗口，而是买入的好时机。

　　不确定性令市场难以捉摸

　　新年前后的中国投资界如同涉世不深的小青年，陷入集体迷茫之中。迷茫的源头一是来自于调控政策的前置。本来大家都以为要到下半年货币紧缩政策才逐步出台，想不到央行居然“打左灯向右拐”，而且从去年8月份就开始这样的动作。今年以来，央行的“不确定性”的政策更加令市场难以捉摸，更加出其不意。

　　迷茫的第二个源头来自于对上市公司10年收益率增长25%的忧虑。人们认为，在政策紧缩预期日渐明朗背景下，未来经济增长和企业盈利下调预期形成常态。这一状况令人联想到前两年的熊市，而大盘在整个熊市中下跌了约70%。

　　第三个忧虑是来自于美国快速加息，美元快速走强，进而导致全球套息资金回流美国，引发中国市场的回落。据央行副行长朱民的分析，目前全球套息资金的总额大体在1至1.5万亿美元左右，热钱的大举流动势必对全球资产价格形成较大价格波动。

　　这三重忧虑错综复杂，某些因素还互为因果。就连业内数一数二的大券商，也对市场未来信心尽失。但从长远看，没有谁会怀疑中国经济的前景，但对于中短期中国经济的运行人们的看法则很难统一。

　　所以，看似不明朗的背景，再加上长期的确定性和标的物估值的低企，应该说目前是投资股票的好时机。

　　“C浪下跌”

　　还是“耐克”走势？

　　一些技术派人士认为，今年的市场可能会运行“C浪下跌”，悲观的投资者认为，沪综指可能会下破2000点，甚至不排除下破2008年低点的可能。但从目前的情况来看，沪综指下破2000点的可能性是较低的，因为出现这种局面，必然包含利率大幅提升和盈利大幅下挫两方面因素。但在全球经济缓慢复苏大背景和中国稳健复苏的小背景下，出现盈利大幅下跌的几率并不高，而利润快速提升的机会也不大，因为中国当前并不存在真实的通胀压力。

　　笔者认为，今年市场呈现“耐克”走势的几率较高。去年底，我们说今年的市场可能是一个前低后高的格局，很可能走出“耐克”标志的走势。为什么说会出现这种局面呢？这是因为货币冲击主要出现在去年年底，体现在M1、M2的大幅走高上，而高CPI冲击主要出现在4、5月份，所以央行的货币政策调控的重点，股票，也主要会在一、二季度，或者说就在一季度、甚至于就在两会前。另一方面，全球经济正在进入比预期更为强劲的复苏，尽管各地区的复苏速度不尽相同，但总体看，目前经济增长已稳固下来，并在2009年下半年有发展中国家延伸到先进经济体。

　　所以，总体而言，全球利率在今年不会出现大幅飙升，企业整体盈利水平提升的几率更大。这决定了全球股市的大环境并不差。所以，在上半年、或者一季度调整之后，中国股市有望延续其向上的基本趋势，进而使得今年市场或走出“耐克”走势。而在市场运行结构方面，金融地产当前的低估局面，可以看作是未来“二八”行情的一种铺垫：毕竟，金融地产股的低估使得市场下跌难以大规模深入，但小盘股80至100倍的市盈率则使得这一群体面临较大估值压力。

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