「股市大跌」控制风险敞口 股票、债券及转债寻机会

姚秋表示，2019年债市供需双高，但是收益率波动却很低，其实是不断回归理性的表现，回归它所应该决定的因素基本面。

姚秋指出，具体表现来看，过去五年，债券违约率不断上升，2014年违约只有5家，2019年59家，反映在信用利差水平达到了历史最高点，虽然从去年开始到今年有一个慢慢下行，但是信用利差仍然在创新高。同时监管套利非常严重，从2015—2018年这段时间，非标的金额不断上升，最高达到了20多万亿，2018年初开始不断下降，下降速度虽然不太快，但是跟它相伴随的活跃度更高的是P2P，2018年开始下降，这个下降趋势并没有结束，存量规模还很大。

“到目前这个阶段，我们看到经济处于比较艰难的阶段，增速在6%附近，经济的结构还是比较差的。建筑业在GDP里近十年被人为的拉升了。结构调节上还是任重而道远，这两年确实在做一些好的改变，但是这种改变仅仅是一个开始，而不是结束。”姚秋解释道。

目前的债券市场收益率基本上1—10年各个期限数据来衡量，都是处于一个历史的四分之一分位。姚秋认为，经济增速既然已经创新低，这个收益率水平跟随经济增速的水平创新低是大概率事件。

姚秋认为，资金面不会成为一个明显的利空因素。未来从央行货币政策套利的空间也没有那么大，因此这种机会的挖掘不是那么容易。第二个就是经济脱离高速增长区间，经济基本面决定债券收益率中枢，阶段性事件冲击导致震荡，下行趋势中静态低收益品种可能成为长期赢家。第三是违约有序化常态化，未来高收益债市场慢慢形成。第四是外资对国内债券资产的青睐度有望进一步提升。

姚秋介绍了自己的选债逻辑，当前债的收益率下降了，股票看起来也没那么好，但是，除了股票债券之外，房地产变差的幅度更大，而其他的资产比如说P2P、非标大量的违约，所以姚秋觉得股票债券看起来相对更好一些。可以从股票纯债和转债三个方面找配置机会，当然在配置时一定要控制好总的风险敞口。

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