在华尔街或华尔街之外,人们很少去认真计算市场平均指数的“价值”或“合适的售价”。他们的乐观或悲观,即他们决定买入卖出的意愿,主要基于对短期或长期特征更一般的考虑。主要问题经常是对企业几个月内发展趋势的估计。但股市发生在的变化时,仅基于短期预测的解释就不适用了,于是重点应转向长期预测。
不可否认,1964年人们感到普通股投资比在15年前更有吸引力。这个新的乐观和热情是基于什么呢？我认为以下四点在很大程度上增强了人们对普通股收益、价值、价格的持续信心：
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1. 因为人口的增长、技术的发展、超级推销术的出现及类似原因,国家的经济必然会动态地扩张。
2. 我们不应担心以往的经济大萧条会再次出现,因为：自1946年起政府作出了防止大规模失业的承诺；企业领导人日益提高的技巧和信心产；所谓内在的稳定措施,如失业保险。
3. 经济有持续膨胀的倾向,归结起来为：不平衡的联邦财政赤字；获取工资的劳动力的增加,最近几年可能超过产量的增长。物价的稳定上涨一定会提高美元的获利能力和工业普通股票的美元价值。
4. 养老基金和金融机构对普通股的持续购买既增加了对绩优股的潜在需求,也增加了其价格的稳定性。
我倾向于增添一些乐观的观点,尽管可能会令许多人反感,如：经济和股价的大幅上涨是和冷战共存的。因为全球紧张的形势可能会无限期地持续,因此商业的繁荣和牛市有可能随之继续存在。换一种更加合适的说法,我们和苏联关于世界领导权的竞争,会确保将来商业活动保持在较高的水平。
这几点都有一定的正确性。但是关键问题是其中几点或所有这几点降低了股市形成过高价位的可能性。根据定义,过高价位是指将会随着股市的大幅下跌、给股市参与者带来损失和失望的价位。让我们分别来讨论一下以上几点以及它们的综合影响：
1. 扩张的观点
我们都确信,除非发生破坏性战争,这个国家会继续扩张。几乎所有人同样相信代表性股票的平均价格和价值将会呈潜在的长期上升的趋势。除了30年代一段时间内的悲观情绪外,在我们的历史进程中美国人一直是这样确信的。这种确信是有根据的正确的,但这并没有阻止股市交替地大涨大落。也可以说正是这种确信引起了过去股市的剧烈波动,因为它煽动了投机情绪。合理的推断可能比不正当的推断更危险,因为它引诱更多的人采取无根据的行动。
2. 防止经济萧条的保证
如果政府能够成功履行有关防止高失业率的承诺,那么我们的经济气候就会发生重大转变,普通股的潜在吸引力就会明显提高。当股市的收入能力发生比想像更大的波动时,可能这一变化会表现为比想像更低的股息收入和更高的收入乘数。而且,无论你认为的支付价格如何,这个新因素可以自身调整股票购买,或它将保护典型的个股,防止其收益的任何巨大的临时下落。追溯到1958年,基于道.琼斯工业平均指数的季度收比前一年下跌了38%。
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