「基金单位净值」权证套利的理论分析

权证作为一种具备期权特性的金融衍生品，最大魅力在于可以通过和其他金融产品进行组合，构造出不同风险——收益关系的投资产品。而权证的创设制度更加丰富了投资产品的构造。并且为我们带来套利的机会。武钢股份及其权证就是一例。
　　
　　武钢股份及其蝶式权证的基本情况介绍（以2006年9月4日收盘情况为例）：　　
　　
　　◎　武钢股份收盘价：2.51元；武钢认购权证收盘价：0.733元；武钢认沽权证收盘价：0.548元。
　　
　　◎　武钢股份流通股本：237000万股；
　　
　　◎　武钢股份每股净资产：2.453元
　　
　　◎　武钢股份2006年半年报：0.167元
　　
　　◎ 大股东“股改承诺”：股改24个月后，不低于3.3元减持（最新）。
　　
　　◎ 认购权证行权价：2.62元（最新）；
　　
　　◎ 认沽权证行权价：2.93元（最新）。
　　
　　◎ 认购权证和认沽权证的存续期截止日：2006年11月22日。
　　
　　根据武钢股份和其认购和认沽权证目前的价格和它们之间内在的权益特征，存在如下的套利机会：
　　
　　机会一：风险套利
　　
　　方案1：本股+创设认购权证
　　
　　操作步骤：
　　
　　1、首先在二级市场上购入股票
　　
　　2、同时向交易所提出创设认购权证申请
　　
　　3、在二级市场将认购权证卖出。
　　
　　收益分析：
　　
　　假设以2.51元购入武钢股份，创设的认购权证580001以0.733元卖出。由于认购权证的行权价为2.62元，该投资方案周期为80个自然日，最高收益为0.843元（2.62-2.51+0.733），本金为：1.777(2.51-0.733)元，收益率为47.44%（年化收益率超过216.45%），如果到期武钢股份的价格跌至1.78元以下，投资将开始亏损（由于每股净资产2.453元,所以概率较低）。该方案收益率上限被锁定，而收益率下限随武钢的股价下跌而降低，收益率有可能出现负值，但概率较小。
　　
　　（注：为了计算方便，收益计算未考虑手续费及冲击成本，下同）。
　　
　　方案2：创设认沽权证
　　
　　操作步骤：
　　
　　1、以现金作抵押（2.93元/份），向交易所申请创设武钢认沽权证
　　
　　2、在二级市场卖出认沽权证。
　　
　　收益分析：
　　
　　假设我们抵押2.93元，将创设的权证580999以0.548元卖出。由于认沽权证的行权价为2.93元，该投资方案的最高收益为0.548元，收益率18.70%（年化收益率超过85.32%），如果到期武钢股份的价格跌至2.38元（每股净资产2.453元）以下，投资将开始亏损。该方案收益率上限亦被锁定，而收益率下限随武钢的股价下跌而降低，收益率可能出现负值，且有一定可能性。

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