说了半天IRR，它有什么用？它可以寻找最便宜可交割（Cheapest toDeliver）国债，就是通常说的CTD国债或最廉券，都是一个意思。找到了CTD国债，CTD国债就知道了期货定价公式中的P到底是哪只国债的价格。根据交易规则，在国债期货交割时，CTD国债期货空头可以在一篮子可交割国债中随意挑选一只国债交割给期货多头，那么空头应该选择哪一只国债比较好？有没有挑选方法？这时就可以使用IRR来判断。把每一只可交割国债的当前市场价格和当前期货价格代入IRR计算公式，选出IRR最大的国债（可以用分析系统帮你算）。前面说过，IRR实际上是一种空头交易行为的收益率，选择收益率最大的国债对空头来说最合适，它最有可能被空头用于交割。理论上国债期货的价格应该追随CTD国债，因为CTD国债最有可能被交割，CTD国债它就是研究期货与现货关系的那个“现货”，它的价格就应该是国债期货定价公式中的P。
一般进行基差交易，现货的最佳选择就是CTD国债，更准确的说法是选择最活跃的CTD国债，因为交易量和流动性有保障（当然也可能选择非CTD国债进行基差交易）。看到这里，椰子冻抬起头说道：“我这下反应过来了，小船哥，你上次的问题我大概知道了，图4-2中基差计算时使用的国债是不是当天的CTD国债，也就是最廉券？因为它和国债期货的关系最密切，期货价格都追随它。”如果分析系统取到的国债价格是中债成交数据，那么有时候，个别可交割国债会以偏离当前市场公允价格成交从而影响IRR的计算，CTD国债造成对CTD国债的错误排序。当然，这种成交收益率明显偏离相近期限其他国债收益率的情况，仔细一看还是能够发现的。推荐使用数据来源于货币经纪公司债券成交价格的分析系统。货币经纪公司是银行间市场专门撮合交易的金融中介机构，因为银行间债券市场属于场外市场，一对一询价交易的效率比较差，所以很多机构投资者把交易需求报给货币经纪公司，由它们来撮合成交，效率会大大提升。通常，中介撮合成交的价格都是真实有效的市场公允价格。不过就算期货分析系统数据来源于货币经纪公司债券成交价格，也不代表就完全没有问题。有时候根据计算出的IRR推荐的CTD国债也可能出现理论数据正确但未必有效率的情况，这和国债的流动性密切相关。通常，我们说某只国债的流动性很好，一般是指该国债的买卖价差非常小，成交摩擦小，能迅速以市场公允价格大量成交。反之，就表示流动性较差。
“是呀，如果你只在理论书籍里学习债券知识，很难知道真实市场运行是什么样子的。在债券市场中必须面对的问题是债券越‘老’，流动性越差。通常当年发行的国债流动性最好，CTD国债做市商报价也最多，货币经纪公司报价和市场成交较为活跃。而一些发行年份较早的债券，流动性相对较差，做市商报价少，货币经纪公司报价和市场成交寥寥无几。CTD国债排除因为其他目的而发生交易的可能性，老国债在二级市场上就是大熊猫一样的存在。这些债券有很多在商业银行的持有至到期账户和可供出售账户中，一般来说较少在债券二级市场流通。这些债券基本有价无市，看得见摸不着，只能瞅瞅中债估值。如果空头不是原本就持有该券，想在市场上买券交割比较困难。就算勉强能买到，价格也可能会偏离估值比较大，实际IRR也发生变化了。”小船说道。椰子冻点点头，表示完全明白了，“所以我们实际选择CTD国债时还应该关注它们的流动性”。“嗯，虽然选择CTD国债还是存在一些主观判断，但在实际分析时最理性的选择还是在流动性最好的几只国债中找IRR最大的券。”
“你可以关注货币经纪公司的成交情况，频繁成交的国债必然流动性较好，也可以在森浦资讯终端里查看成交量统计，CTD国债每天成交最多的国债就是流动性最好的国债，再综合IRR来选择CTD国债。万一这些都看不到，那就根据经验大概判断吧，通常当年发行的国债流动性较好，而且发行越晚，流动性可能就越好。CTD国债比如同样是剩余期限接近10年的2016年发行的国债，160023的流动性可能就比新发10年期国债的流动性更好。直到2017年有新的国债上市，新发10年期国债可能就会逐步取代国债160023成为流动性最好的10年期国债。当然，这不是说160023的流动性立刻就大幅下降，短期内两只国债的流动性可能都比较好。另外，新发行的国债也不是立刻就会取代老国债的流动性地位，CTD国债这与它的发行量和认购投资者类型有关。总之，参考成交统计一般不会错。”
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